2.1  MiFIR

Tillämpningsområde och definitioner (artiklarna 1 och 2) 

Att göra bestämmelserna om tillämpningsområdet till en tydligare del av MiFIR för att säkerställa enhetlig tillämpning samt komplettering av definitionerna: I fråga om konsoliderad handelsinformation har man definierat core market data (kärninformation om handel). Som kärninformation om handel har man i fråga om finansiella instrument i form av eget kapital definierat bland annat följande: de bästa köp- och försäljningsanbuden (pris och mängd); genomförda affärer (pris och mängd), dagens interna auktionsinformation och dagens slutauktionsinformation.  

Krav på öppenhet i handel (artiklarna 4, 5, 9, 11 och 13) 

Upprätthållare av en reglerad marknad (börs) och ett multilateralt handelssystem (MTF) kan av den behöriga myndigheten beviljas befrielse (waiver) från att publicera anbudsinformation före en affär. Handel inom ramen för referenspris-waiver skulle framöver begränsas så att endast anbud av en viss storlek skulle dra nytta av befrielsen från publicering. Mekanismen för begränsning av handel inom ramen för referenspris- och avtalsaffärs-waiver (DVC) förenklas genom att man avlägsnar den handelsplatsspecifika maximigränsen på fyra procent och framöver begränsar handeln i hela unionen till sju procent i stället för åtta procent som tidigare. Den behöriga myndighetens rätt att enligt övervägande bevilja uppskov med publiceringen av information om affärsverksamhet (deferral) inskränks genom att begränsa antalet uppskovsalternativ. Den europeiska värdepappersmarknadsmyndigheten (ESMA) får befogenheter att genom tekniska standarder närmare definiera hur kravet på ”rimliga kommersiella villkor” (RCB) tillämpas när information från före och efter en affär görs tillgänglig.  

Striktare krav på systematiska internhandlare (artiklarna 14 och 17a) 

Skyldigheten för systematiska internhandlare att ge bindande prisanbud preciseras och reglerna för prissättning av internhandel blir striktare. Systematiska internhandlare ska framöver publicera bindande prisanbud som är minst två gånger större än den etablerade marknadsstorleken (standard market size). Därtill ska systematiska internhandlare framöver följa prisändringsintervall (tick sizes), om det inte är fråga om en stor affärsverksamhet i förhållande till den normala marknadsstorleken (large in scale, LIS).  

Handelsplatser och systematiska internhandlare åläggs att lämna ut handelsinformation till tillhandahållande av konsoliderad handelsinformation (artiklarna 22a, 22b och 22c) 

Handelsplatserna (börser, MTF:er och organiserade handelsplattformar (OTF)) är skyldiga att överlåta kärninformation om handeln till tillhandahållare av konsoliderade handelsuppgifter. Skyldigheten omfattar också systematiska internhandlare. Dessa aktörer ska också synkronisera sina handelsklockor.  

Handelsskyldighet för listade värdepapper (aktier) (STO) (artikel 23) 

Placeringstjänstföretagens skyldighet att genomföra aktieaffärer på handelsplatser eller gentemot en systematisk internhandlare preciseras så att skyldigheten gäller sådana aktier som gjorts till föremål för handel på handelsplatsen, som har en ISIN-kod inom EES-området. Ett undantag till handelsskyldigheten utgörs av situationer där man handlar med aktier på en handelsplats i ett tredje land med ett tredje lands valuta eller där handeln sker mellan godkända motparter eller professionella motparter och affären inte påverkar bildandet av priset. ESMA för framöver en förteckning på sin webbplats över aktier som omfattas av handelsskyldigheten.  

Val av tillhandahållare av konsoliderad handelsinformation och dennas skyldigheter (artiklarna 27da och 27ha) 

I regelverket definieras den process som ESMA ska följa när den väljer tillhandahållare av konsoliderad handelsinformation, och där stadgas också om de organisatoriska förutsättningarna för tillhandahållare av konsoliderad handelsinformation. Tillhandahållare av konsoliderad handelsinformation åläggs att rapportera offentligt. ESMA får tillsynsbefogenheter.  

Handelsskyldigheter för derivat (DTO) (artiklarna 28, 32a, 35, 36, 38, 38g och 38h) 

Handelsskyldigheten för derivat (derivatives trading obligation, DTO) förenhetligas med EMIR-förordningens skyldighet till central motpartsclearing (clearing obligation). Kommissionen kan tillfälligt avbryta handelsplatsskyldigheten som marknadsgarant för placeringstjänstföretag som verkar med motparter utanför EES-området. Clearingskyldigheten för standardiserade derivat gäller inte längre sådana derivat med vilka affärer inte har genomförts på en handelsplats som anslutit sig till clearingsystemet. På motsvarande sätt behöver handelsplatsen inte godkänna alla clearingplatser som anslutna till den.  

Förbud för tillhandahållare av placeringstjänster att mot betalning styra uppdrag från icke-professionella placerare (artikel 39 a) 

Syftet med artikeln är att förbjuda payment for order flow, det vill säga en praxis där en tillhandahållare av placeringstjänster får betalt av en tredje part för att den styr alla handelsuppdrag som den får till den plats som den tredje parten fastställt.  

2.2  MiFID II

Kommissionen föreslår ändringar i MiFID II som eliminerar överlappningar och eventuella motstridiga bestämmelser på grund av de föreslagna tilläggen i MiFIR. Kommissionen föreslår också avskaffande av verksamhetstillståndsskyldigheten för sådana personer som använder direkt elektroniskt marknadstillträde (DEA) för handel för egen räkning.  

I MiFID II stadgas om en uttrycklig skyldighet för reglerade marknader samt för anordnare av MTF- och OTF-handel att sörja för kvaliteten på den handelsinformation som skickas till tillhandahållare av konsoliderad handelsinformation. Kommissionen föreslår också sanktioner för att effektivisera verkställandet av bestämmelserna i MiFIR.  

4.1  Konsekvenser för lagstiftningen

Verkställandet av direktivet och beaktandet av förordningen i den nationella lagstiftningen kräver ändringar i synnerhet i lagen om handel med finansiella instrument (1070/2017), lagen om investeringstjänster (747/2012) och lagen om Finansinspektionen (878/2008).  

4.2  Ekonomiska konsekvenser

Den konsekvensbedömning som kommissionen har gjort fokuserar på konsekvenserna av olika möjliga modeller för konsoliderad handelsinformation. I fråga om övriga konsekvensbedömningar som ökar transparensen i handeln som ingår i förslaget hänvisar kommissionen till ESMA:s rapporter om MiFIR-regelverkets funktion som har publicerats tidigare i olika sammanhang, utan att förklara dem närmare i detta sammanhang. Kommissionen har inte presenterat några separata beräkningar av förslagens kostnadseffekter, även om kommissionen konstaterar att de mjuka provisionerna för konsoliderad handelsinformation strävar efter att bevara handelsplatsernas inkomstnivå nära den nuvarande.  

Verksamhetsmodellens konsekvenser för tillförlitligt ordnande av informationsinsamling 

Kommissionen har bedömt konsekvenserna av olika alternativa genomförandemodeller för insamlingen av handelsinformation med tanke på ordnandet av verksamheten. Modellerna är; 1. Insamling av information på egen hand, där aktörerna på marknaden själva samlar in och kombinerar information för eget internt bruk. 2. Konkurrerande producenter av marknadsinformation, där aktörer som är registrerade hos ESMA sammanställer marknadsinformation som aktörer kan köpa. 3. En marknadsdatabas som upprätthålls av börserna, där varje börs för egen del agerar som tillhandahållare av konsoliderad handelsinformation. 4. En självständig instrumentspecifik sammanställare av information, som säkerställer integrationen av informationen och en effektiv arvodesfördelningsmekanism. 5. En centraliseringsregel, där all handel med listade aktier koncentreras till listningsbörsen och för masskuldebrevs del till en marknadsplats som erbjuder bättre likviditet. I det sista alternativet behövs ingen separat konsoliderad information.  

Enligt kommissionens bedömning är alternativ 2 och 4 de mest genomförbara. I alternativ 2 såg kommissionen dock en risk för en intressekonflikt, då aktörerna kan vara knutna till stora marknadsaktörer. Därför betraktade kommissionen alternativ 4 som det bästa alternativet.  

Konsekvenser för fördelningen av kostnader och arvoden  

Kommissionen bedömde separat även regleringsförslagens eventuella konsekvenser för arvodena till aktörer som producerar handelsinformation. Kommissionen bedömde konsekvenserna av tre alternativ som förverkligas på olika sätt.  

I det första alternativet är aktörerna skyldiga att överlåta kärninformation till sammanställarna av informationen med en minimiarvodesmålnivå. De användningsavgifter som debiteras av professionella placerare skulle vara på en nivå som till största delen skulle kompensera för de kostnader som inte debiteras av icke-professionella placerare. I det andra alternativet är aktörerna skyldiga att överlåta kärninformation till sammanställarna enligt en fastställt minimibeställningsavgift. I det andra alternativet bär både marknadsplatserna och sammanställarna av information den ekonomiska risken för kostnaderna för sammanställningen av information. I det tredje alternativet är aktörerna skyldiga att överlåta kärninformation, men betalarna är sådana handelsplatser (dark trading), som inte deltar i bildandet av priset och inte deltar i den öppna orderboken (pre-trade transparency). De som agerar med publiceringsundantag skulle tvingas betala en månadsavgift för referenspriserna. Av dessa alternativ bedömer kommissionen att det första är det bästa.  

I sin konsekvensbedömning kom kommissionen fram till att se modellen med en självständig instrumenttypsspecifik tillhandahållare av konsoliderad handelsinformation och för arvodenas del en minimiarvodesmålnivå som det bästa alternativet.  

Som ett sammandrag bedömer kommissionen ännu konsekvenserna av den genomförandemodell som den anser bäst på ett mera allmänt plan 

Konsoliderad handelsinformation skulle i synnerhet vara en förmån för placerare. Placerarna skulle få en översikt över varje finansiellt instruments likviditet på marknaden och på olika handelsplatser.  

Egendoms- och fondförvaltare över hela EU drar nytta av marknadens förbättrade transparens när de optimerar sina portföljers likviditetsrisk.  

Mindre börsers värdepappers och i synnerhet små och medelstora företags större synlighet för EU:s placerare förbättrar och underlättar deras tillgång till kapital.  

Konsekvenser för myndigheternas verksamhet och statsekonomin  

Enligt kommissionens förslag hör tillsynen av tillhandahållare av konsoliderad handelsinformation till ESMA:s uppgifter, så de nationella konsekvenserna för övervakare blir små. De bestämmelser som kommissionen föreslår för att öka transparensen i handeln bedöms inte öka Finansinspektionens arbetsbörda i någon större utsträckning.